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行业产销率提高有利于产品价格维持稳定
发布日期 : 2017-11-07编辑 : admin 浏览次数 :

  从行业需求来看,预计行业的需求总量将维持在2.5-3%增速。造纸细分行业的需求差异巨大:电子传媒的冲击下新闻纸和文化纸需求下行,其中新闻纸下行速度最快;快递行业的兴起拉动包装用纸的需求,弥补了房地产低迷的负面影响,其中江浙地区是最受益的区域;生活用纸需求高速增长,在细分行业中生活纸的品牌价值最为明显,高端纸增速更快。

  市场集中度有提升的趋势,且企业间存在兼并重组,小企业多因亏损或环保问题退出竞争。2013-2015年市场集中度有小幅回升,前30大造纸企业市场份额由2013年51.56%提升至53.04%。造纸行业属于竞争比较充分的行业,需求上行通道中,如果企业数量不变,原则上个体有通过提高产量、提升市场份额的主观动力,反观目前供给增速低于需求增速,表明部分小企业已经因现金流问题而退出市场,行业产能有望得到集中式释放。2015年规模以上造纸企业数量亏损企业数量同时减少,但主营业务收入增加,表明规模以上企业内部存在兼并重组。

  2010-2012年是造纸产能集中释放期,逐年新增产能分别为980万吨、1280万吨和1080万吨,是新增产能最多的三年,年增产能是当年市场容量的11-13%。2013年,造纸行业固定资产投资累计同比增长18.82%,较2011年超过30%的增速出现明显回落。2015年固定资产投资增速明显下滑,2016年以来固定资产投资增速出现负增长。2015年后4个月投资增速均低于3%,2016年2月和3月固定资产投资完成额累计增速分别为-17.3%和-11.7%,未来供给将有所收缩。

  造纸细分行业的需求差异巨大:电子传媒的冲击下新闻纸和文化纸需求下行,其中新闻纸下行速度最快;快递行业的兴起拉动包装用纸的需求,弥补了房地产低迷的负面影响,其中江浙地区是最受益的区域;生活用纸需求高速增长,在细分行业中生活纸的品牌价值最为明显,高端纸增速更快。行业的需求总量维持在稳定的增速,2014-2015年增速维持在2.5-3%的水平,预计该增速将维持。

  现有纸与纸板种类主要包括新闻纸、涂布印刷纸(包括铜版纸)、未涂布印刷书写纸、生活用纸、包装用纸(包括白板纸、瓦楞纸、箱板纸)以及特种纸及纸板等。2015年我国纸与纸板消费总量为10352万吨,其中消费量前三的纸品分别为箱板纸、瓦楞原纸以及未涂布印刷书写纸,占比分别为22.19%、21.52%、16.23%。新闻纸、特种纸占比较低,分别为2.89%、2.1%。

  受到下游需求差异的影响,纸品间表现出现分化。新闻纸受到电子传媒的冲击,需求快速下滑,2010-2015年复合增长率为-6.3%,预计未来下游将继续萎缩、提高集中度;铜版纸受到限制“三公”消费的影响, 2012年以来复合增长率约-0.5%,预计需求将维持稳定;受到电子化办公和电子书籍的影响,文化纸的主要品种涂布印刷纸中的双胶纸和轻涂纸、未涂布印刷书写纸增速放缓,2012年以来的复合增长率约为-0.3%,预计需求将维持稳定。需求增幅较大的品种是生活用纸、包装用纸和特种纸。生活用纸2010-2015年复合增长率为8.5%,预计增速将维持7%左右;受房地产行业需求增速下降的影响,包装用纸中白板纸增速放缓,2012年以来复合增长率为0.2%;在物流行业的拉动下,箱板纸和瓦楞原纸需求增速较快,2010-2015年复合增长率分别为3.9%和3.8%,预计增速将维持在3%左右;特种纸需求保持高速增长,2010-2015年复合增长率为9.4%,预计增速将维持在6%左右。

  2015年造纸行业消费量增速超过产量增速,企业普遍以销定产,行业产销率提高有利于产品价格维持稳定。2015年纸及纸板消费量增速为2.79%,产量增速为2.29%,消费量增速与2014年相比基本持平,但产量明显下滑,一方面原因是小企业开始退出竞争,另一方面是企业普遍以销定产,这将有利于产品价格维持稳定。

  造纸行业市场集中度低,2015年规模以上造纸企业数量2791个,其中大中型企业517家,小型企业2274家;2013-2015年CR10分别为35.35%、36.11%和36.67%。分区域看,在我国三大造纸基地中,广东地区受到出口冲击而竞争激烈,江浙地区受益于快递物流业的发展需求增速最快,山东地区较为稳定。

  广东地区由于的机制纸及纸板大量依靠出口,在国际经济下行压力持续增大的背景下,国际木材加工产品市场萎缩,发达国家“保护主义”抬头,通过设置壁垒对我国林产品贸易进行打压,使我国的木制家具、胶合板等出口减少,对纸箱等包装纸制品销售量影响较大,广东地区纸制品过剩较为严重,竞争压力也较大,是本轮造纸行业供给侧改革的重点。

  造纸行业属于竞争比较充分的行业,需求上行通道中,如果企业数量不变,原则上个体有通过提高产量、提升市场份额的主观动力,反观目前供给增速低于需求增速,表明部分小企业已经因现金流问题而退出市场,行业产能有望得到集中式释放。2015年规模以上造纸企业数量亏损企业数量同比减少,但主营业务收入增加,表明规模以上企业内部存在兼并重组。

  此外,《造纸产业发展政策》对新建、扩建制浆造纸项目单条生产线设置了起始规模限制,强调规模经济,如要求新闻纸年产30万吨、文化用纸年产10万吨、箱板纸和白板纸年产30万吨,其他纸板项目年产10万吨等;并要求新建项目吨产品在COD排放量、取水量和综合能耗(标煤)等方面要达到先进水平。这将限制中小型企业的产能扩张,提高市场集中度。

  造纸工业的原材料主要为纸浆和废纸,两者占生产成本的50%-70%左右,而企业成本对原材料价格非常敏感,是影响盈利的重要因素。原材料供应方面,我国纸浆的进口依赖程度仍较高。2015年我国纸浆消费量为9713万吨,但纸浆生产量仅7984万吨,低于消费量的缺口由进口弥补。2015年我国累计进口纸浆1757万吨,同比增长6.81%。

  过去10年造纸行业的整体营业收入变化主要分为三个阶段:第一阶段是2005年至2008年的快速增长阶段,造纸行业营业收入在这四年快速增长,2007年增速高达25%。4年内,行业整体营收由328.66亿元增加至529.08亿元,增幅为60.98%;第二阶段是2008年至2011年的行业调整阶段。2008年至2009年间,行业营业收入出现小幅回落,2010年出现较大反弹,行业营业收入大幅增至654.9亿美元,并且此后一年营业收入仍然保持13%的增长速度,至2011年,造纸行业营业收入为738.22亿元;第三阶段则是由2011年至今的缓慢增长阶段。2015年收入增速有所提升,一方面是低基数效应,另一方面与集中度提高有关。

  造纸行业毛利率相对稳定,一般在15%-20%左右,且近年来有上扬趋势。2015年行业毛利率为19.63%,为近10年最高值。但净利润在过去10年里一直下行。在造纸行业增长最快的阶段(2005年至2009年),净利润保持在5%左右,最高达6.50%。2011年以后,随着行业进入缓慢增长期,净利润也开始一路下行,2014年行业净利润仅为0.55%。2015年小幅上扬,为2.81%。

  造纸行业的收入增速连续多年处于低位,ROE指标也反映了这一问题。在2005年-2008年造纸行业快速增长阶段,行业净资产收益率保持在8%左右,最高达8.66%。行业调整阶段内,净资产收益率回落至6%左右。步入缓慢增长阶段后,净资产收益率一路下跌,并于2014年跌至10年低位0.75%。2015年市场前景向好,净资产收益率上大幅上扬至3.42%。

  截至2015年末,总负债规模增长至1,338.87亿元,其中短期流动负债规模达1,028.88亿元,占比约77%,长期负债占比约23%。2010和2011年是造纸行业投资高峰,总负债同比增速分别高达37.4%和25.8%,但于2012年急剧放缓至3.9%,之后维持在10%左右的稳定增速。