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考虑国内废纸回收量提升短期难以补足进口量下
发布日期 : 2018-04-12编辑 : admin 浏览次数 :

  6 月数据更新:箱板纸均价5,710 元/吨,同比增长25.48%;瓦楞纸均价5,060 元/吨,同比增长24.27%;国内废纸均价2,709 元/吨,同比增长61.67%;进口废纸均价270 美元/吨,同比增长9.81%。

  废纸进口再度收紧,国废价格维持高位:中美贸易摩擦升级提升短期投资情绪,废纸进口收紧预期再度增强,6 月最后一周国内废纸价格止跌会涨;从中长期看,废纸进口减少的方向始终未变,6 月24 日国务院文件首次明确力争2020 年前基本实现固体废物零进口,年内及其后废纸进口大幅下跌趋势已经较为确定。考虑国内废纸回收量提升短期难以补足进口量下降的缺口,我们判断本年国内废纸价格中枢仍将维持在高位,使得纸价不具备大幅下跌的基础。从结构性看,龙头企业依然得到政策倾斜,前14 批废纸核定进口量共计1084 万吨,其中玖龙、理文、山鹰(含联盛纸业)合计占核定进口量60.7%,相比2017 年全年占比提升7.5 个百分点,这将导致龙头企业相比行业仍有明显的成本优势。从中长期看,市场关心的一点在于废纸进口收缩同样会降低龙头使用进口废纸的比例,但我们在调研中也发现,当前部分纸企正计划在海外建立废纸浆加工厂,通过进口废纸浆替代进口废纸,而这一做法同样需要在海外具有成熟的废纸回收渠道,相比下大型纸企完成这一切换的可行性更强。

  成本传导不畅无需过度担忧,下半年将好转:市场对行业另一担忧在于废纸涨价向纸价上涨的传导不通畅,使得纸企吨毛利受到挤压,背后原因在于消费疲弱及产能投放增加,但我们认为无需过度担忧,预计下半年传导将好转。从消费端看,年中为包装纸绝对淡季,需求对纸价的支撑力度较弱,但随着3Q18 饮料、极速时时彩啤酒需求改善、4Q18 电商旺季来临,包装纸消费正经历从淡转旺,消费的支持力度增强。从产能端看,我们跟踪行业新增产能,1H18 产能实际落地仅10 万吨,大量中小产能集中在4Q18 需求旺季时释放,但考虑当前的高压环保态势,我们认为市场有可能高估了本年产能实际落地量,这将导致4Q18 旺季消费启动时,行业仍维持产能投放有限的态势,纸价上涨的动力也将更为充足。

  预计近期吨毛利止跌企稳:包装纸吨毛利自6 月开始回落,也一定程度影响了板块股价表现。但考虑废纸进口趋严有利于行业景气延续、消费正经历由淡转旺、环保高压下新增产能释放成疑,我们判断吨毛利下行不会成为趋势,预计8 月前吨毛利止跌,3Q18 以稳定上行为主。